银河证券:通胀仍受猪周期考验 出厂价格暂时回暖

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    核心要点:


3月CPI同比上行2.3%,环比下行0.4%,3月份CPI低于预期。春节过后食品和非食品均有所下行。食品方面,第一、蔬菜市场遇到倒春寒,蔬菜价格下行2.6%,下降幅度低于往年。第二、猪周期到来,猪肉价格年后上行,但牛羊肉价格回落,预计下个月畜肉类价格仍然上行。非食品价格方面:第一、与节日有关的旅游价格和家庭服务价格分别下滑9.6%和2.6%。


第二、交通工具用燃料上行,布伦特原油突破70美元/桶,带动燃料直接上行。


3月份核心CPI环比下行0.3%,同比上行1.8%。核心CPI今年以来较为稳定。


3月份食品价格跌幅减弱,猪周期和倒春寒影响食品价格的回落。4月份倒春寒会缓慢结束,蔬菜价格也会回落。而猪周期对CPI的影响可能是影响未来CPI走势的焦点,以2015年对比,猪肉价格一年环比上行14.13%,猪肉零售价格的上行比生猪和猪肉批发价格要低。假定2019年猪肉价格高于2015年,那幺以猪肉对CPI的影响,涨幅在15%的时候拉动CPI上行0.375%,涨幅在20%时拉动CPI上行0.5%。可以看到无论2015还是2016年猪肉价格都不是均匀上行,所以如果CPI无其他因素冲击,则单纯的猪肉上行会拉动CPI走高约0.35%~0.5%,则预计CPI约2.4%~2.7%运行。


4月份CPI翘尾在2.5%,预计CPI环比可能上行0.1~0.2个百分点。1季度CPI同比涨幅1.8%,预计1季度是全年CPI的最低点,2季度CPI预计2.6%左右,全年CPI预计2.4%左右。对未来CPI的预测并未考虑油价的涨跌,油价的上行和回落也同样直接影响CPI的变化。如果石油价格下行10美元/每桶,则CPI回落0.1个百分点。


3月份PPI环比上行0.1%,同比上行0.4%,比上月上行0.3个百分点。


原油价格的上行带动了石油类产品的出厂价格的上行,如果石油价格保持70美元/桶一段时间,PPI会继续改善。同时,新开工带动了对黑色产品的需求,钢厂利润仍然较好,吨钢利润达到了1200元/吨。钢厂利润的好转是需求方得到改善,这种需求改善的力度和时间一直是市场关注的焦点。我们认为需求的好转可能持续到5月份,之后黑色的利润会下滑,出厂价格可能在6~7月份环比回落。


2019年4月份PPI翘尾是0.6%,工业品出厂价格可能小幅上行。但是PPI在下半年仍然要面临翘尾下行的压力,而需求不能持续上行的话,原材料价格可能回落。我们认为下半年是PPI的筑底阶段。全年PPI涨幅可能在0%左右。


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美联储鸽派程度出乎市场预料 加大中国央行4月再次降准概率 Joy 9158
“4月份是基础货币缺口比较大的月份,估计央行还是会用降准的方式,去弥补这个缺口,这个概率还是比较大的。” 配资家 中泰证券固收首席分析师齐晟说。

-季末临近资金面趋紧,但中国央行公开市场近期投放力度一般,令人稍有不安。不过经济基本面依旧偏弱,货币政策并无转向可能,而且美联储最新利率决议中“鸽”声高亢,亦令后续宽松掣肘渐消,根据此前几个季度首月降准节奏看,4月料再次迎来降准时间窗口。



分析人士认为,央行1月降准弥补了一季度的资金缺口,但外汇占款仍未逆转负增长态势,央行需要继续通过降准等手段投放资金,以弥补货币总量上出现的自然损耗。此外降准还可继续置换将到期的MLF,并释放一定增量资金稳增长。


他们并指出,近来央行流动性管理态度不如此前宽松,主要还是为了遏制市场过于一致性的宽松预期,特别是1月降准以来,流动性过松导致资金空转套利情况有所加剧,因此央行通过适度控制投放力度,防 期货鑫东财配资 止金融体系风险积聚。


“4月份是基础货币缺口比较大的月份,估计央行还是会用降准的方式,去弥补这个缺口,这个概率还是比较大的。”中泰证券固收首席分析师齐晟说。


他表示,从央行公开市场操作等迹象判断,央行仍希望在货币总量上维持平稳,1月份降准弥补了一季度大部分的资金缺口,但外汇占款维持不流入的状况,令央行需要在总量上投放资金。目前来看,选择降准的方式资金成本最低。


中国央行2019年1月4日再度宣布降准以置换部分中期借贷便利,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利不再续做。


中国央行2018年四度降准,最后一次是10月15日的降准1个百分点以置换MLF。10月降准之后,大型存款类金融机构的准备金率为14.5%。


中国今年2月央行口径外汇占款连续第七个月下降,降幅收窄到个位数,表明近期人民币汇率变动基本上完全由市场决定,而市场的人民币贬值预期基本化解;若中美达成贸易协议,人民币走势不确定性解除,监管入市干预必要性下降,未来外汇占款低位变动料成常态。


联讯证券首席经济学家李奇霖也表示,“降准有可能,给银行释放长钱,有助于宽信用。”


李奇霖并认为,从高频数据看,3月基本面似乎并不乐观,3月资金紧有可能是考虑到资产价格的因素,希望平抑市场单边宽松的预期,但考虑到基本面压力,预计后续资金大概率还是会松一些的。


多位券商固收研究员预计,今年央行降准的时间可能发生在4月和7月,累计降幅料为1.5个百分点左右,其中4月份可能降低一个百分点。


中国总理李克强上周五表示,今年要让小微企业融资成本在去年的基础上再降低1个百分点,还可以运用像存款准备金率、利率等数量型或价格型工具,这不是放松银根,而是让实体经济更有效地得到支持。


随后中国央行行长易纲也表示,准备金率下调仍有一定空间,但比前几年小多了,目前三档准备金率加权平均的法定存准率是11%。


*美联储“鸽”声为国内政策腾出空间*


本次美联储会议决议声明表示不加息,并于9月结束缩表,且暗示今年内或不加息,鸽派程度出乎市场预料。目前全球主要经济体货币政策均偏向宽松,这也为中国的货币政策腾出操作空间。


分析师们认为,此次美联储暂停紧缩态度进一步明确后,外部因素对中国货币政策的掣肘渐消,不过央行何时动用降准降息等货币政策工具,主要考量仍将侧重于国内基本面因素。


中信证券固收团队报告则指出,在全球货币政策转向的背景下,如此偏鸽的美联储提高了国内货币政策动用价格型货币工具的概率。


不过分析师还认为,尽管短期降准概率较大,但现阶段央行是否有必要动用降息等价格型货币工具仍需观察。


李奇霖并表示,“降息可能还不会,现在应该在考虑利率并轨,用市场化的利率去调控。”


美联储周三骤然终止持续了三年的货币政策紧缩行动,在经济出现放缓迹象之际,预测今年将不会加息,并宣布9月停止缩减资产负债表规模。


*央行仍希望维持“合理”充裕*


尽管受缴税和季末等因素扰动,本周银行间市场资金供给一度较为紧张,但央行公开市场投放力度却明显低于市场预期。面对此前过于乐观的流动性预期,央行适度微调流动性调控力度,其目的也在于防止金融杠杆率反弹,让资金面真正维持在“合理”充裕的水平。


华创证券固收团队研报指出,央行在短期数量型工具的操作上可能会减少公开市场逆回购操作的量和频率,以流动性自然调节的方式来维持“合理充裕”,这种操作方式可能会使得机构增加“预防性流动性需求”,资金利率的波动或将加大。


交易员也普遍预期,央行仍会根据货币市场实际情况进行微调,以缓解季节性因素造成的资金紧张状况,维持资金略宽松、利率水平略低的状态。


央行公开市场本周一未续做到期的约3,260亿元MLF,当日全口径净回笼约2,660亿元;周二进行了500亿元七天逆回购并等额净投放;随后周三和周四公开市场再次暂停操作,央行并表示,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。


据路透统计,本周逆回购到期仅有周五的200亿元;MLF方面,根据央行2018年3月相关操作,2019年3月应有两笔MLF到期,其中3月7日1,055亿元,3月16日3,270亿元。央行此前降准置换MLF中,3月替换金额为10亿元,但未说明具体替换发生在哪一笔。


在此情况下,路透假设3月7日到期金额维持在1,055亿元,把降准置换的10亿元计入上周六到期的一笔,因此本次到期规模为约3,260亿元,并因周末因素顺延至本周一。


中国央行公开市场操作停摆11天后,上周五在税期来临之际重启操作并少量投放,本周前两日连续净投放1,100亿元人民币流动性,呵护市场之下稳健姿态尽显。业内人士称,央行精细化的操作意图仍在于维护资金面的合理充裕,不过从投放规模来看亦不希望市场有过度宽松之虞。


自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。


除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利(SLF)外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利(MLF)操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。


中国央行2018年12月宣布创设TMLF,该工具所涉资金可使用三年,操作利率比MLF利率优惠15个基点,目前为3.15%。TMLF在2019年1月23日现身,首次操作规模2,575亿元,期限一年,到期可续做两次。


此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款(PSL),并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。


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